北京时间6月30日，日元兑美元跌至162.36的水平，创下39年来新低。
受高利率将长期持续的市场预期影响，市场抛售日元操作增多。与此同时，市场担忧高市政府政策将加剧财政恶化，日元持续承压。
多位受访人士指出，本轮日元走弱背后，既有美日利差仍处高位、日本央行加息节奏偏慢等货币政策因素，也有套息交易持续累积、日本财政约束加深等结构性原因。尽管日本当局仍存在直接干预汇市的可能，但若美日利差难以明显收窄，日元贬值压力仍难以根本扭转。
套息交易持续累积
对于日元对美元汇率创下39年来新低的原因，兴业研究高级研究员张梦表示：“根源在于日本加息慢于市场预期。此外，霍尔木兹海峡限制通行对于依赖霍尔木兹进口原油的日本而言是较大利空，日本工业品库存增速始终在回落。”
从市场交易层面看，日元长期处于低利率环境，使其成为全球套息交易中的重要融资货币。
张梦指出：“近两年以日元作为融资端的套息交易一直在积累，日元净空头持仓已经接近2007年和2024年的高点。当前美日利差已经显著收窄了，倘若避险情绪增强（例如股市调整等）有可能触发套息交易平仓，利多日元。但若未来美联储重启加息，美日利差提升，日元会面临更大的贬值压力。”
富兰克林邓普顿研究院全球投资策略师陈夏仪也指出：“只要投资者仍能以低成本借入日元，并在美元资产中获取更高收益，套息交易就会持续推低日元。”
在陈夏仪看来，日元兑美元跌至162.36的水平，创下39年来新低，这更像是市场对日本政策组合的一次直接“判决”。
她表示：“东京方面已经尝试过出手干预。今年4月和5月，日本当局动用创纪录的11.7万亿日元买入本币。但日元仍进一步走弱。外汇干预可以放缓贬值速度、打击过度投机、传递官方的不满情绪，但无法改变基本的‘算术关系’。只要投资者仍能以低成本借入日元，并在美元资产中获取更高收益，套息交易就会持续推低日元。”
除了货币政策差异外，日本国内政策取向也影响市场对日元的信心。
陈夏仪表示：“这种犹豫不仅是货币政策上的审慎，更反映出一种对低利率、财政刺激以及‘弱势汇率有利出口’的政治经济路径依赖。首相高市早苗领导的政府希望推动以增长为导向的经济，并加大对战略性产业的投资。但市场对这一信号的解读是：不要过快加息、不要扼杀增长、不要扰乱复苏进程。”
加息难改贬值压力
在日元持续走弱背景下，日本当局是否会采取措施干预汇市，成为市场关注焦点。
张梦表示：“日本当局可以直接干预汇市，不过，有成本和规则上的限制。根据IMF自由浮动汇率制度，干预在半年内不得超过3个系列，1个系列不得超过3个工作日。5月初日本刚干预过外汇，再次干预会比较谨慎。而且，日本当局干预外汇或许需要先抛售美债，再在外汇市场上卖出美元、买入日元，这会引起美债市场乃至全球债市的震荡。”
投资者关注，日本央行加息能否真正改变日元持续承压的局面？
国信证券在研报中指出，日元加息难阻贬值。近期日本央行在内田真一副行长主持下，以7比1的投票结果将政策目标利率从0.75%上调25个基点至1.00%，创下1995年以来最高水平。然而加息当日，日元汇率从159.96升至160.23，此后连续四日上行。仅仅五周时间，日元对美元贬值约1.5%，逼近新一轮干预警戒线。往后看，美联储货币政策态度尚不明确，但年内降息几无希望，美日利差维持在300个基点以上。日本央行缺乏大幅连续加息的动力和能力。日元在160附近获得干预支撑后缓慢再贬值。日经225在出口企业盈利强劲和AI主题加持下继续上行。在此情景下，套利交易持续运作，全球风险资产受日元流动性支撑。
陈夏仪指出，日本的两难处境可以理解：“弱日元有利于出口，并能提升海外收益的账面表现，但同时也会推高进口成本、挤压居民消费。反复干预或许能争取时间，但每一轮干预都存在同样的局限——东京希望日元走强，却不愿完全承担实现这一目标所需的政策代价。”
陈夏仪认为：“如果日本希望市场重建对日元的信心，就必须表明货币政策正常化并非可选项，同时经济增长不会依赖长期超低利率。否则，日元仍可能继续被借入、被出售，并在套息交易中不断流出。”
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